贵金属
观点：美国楼市销售惨淡，工业需求扰动白银调整
隔夜美国公布4月成屋销售指数，楼市大幅降温至近四年低位，此外，美国一季度实际GDP年化季环比修正值为1.3%，较上月下降0.3%，美国一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值为3.6%，低于市场预期值和前值，进一步确认美国经济降温的现实，驱动美元指数、美债利率和美国股市纷纷下挫，金融市场开始预期美国经济衰退的风险，贵金属价格涨跌分化，CMX黄金期货价格止跌小幅反弹，回到2350美元/盎司中枢水平上方， CMX白银期货价格在海外宏观指引的工业需求下降扰动下高位调整，短期预计在30.5 32.5美元/盎司区间震荡。短期来看，美国有更多经济数据显示经济出现拐点，从大类资产价格角度看金融市场持开始下注美国经济衰退并且美联储降息的预期，日内将出炉的美国4月PCE物价指数和居民收入、支出表现，若消费支出进一步确认下滑，则市场有望再次展望联储乐观降息，贵金属有望重拾涨势。
中长期来看，发达国家各国央行逐步迈向由缩表至扩表的路上，欧洲央行议息会议也再次确认这一逻辑，叠加中国人民银行量化宽松政策加码，美联储放缓缩表速度等，全球央行资产负债表大幅扩张和预期美联储降息的双重利多驱动贵金属价格长期上涨，涨幅目标或与央行扩表速度保持一致，我们预判CMX黄金期货未来三年的目标合理价格为2600美元/盎司，人民币计价的黄金期货未来三年合理目标价格为600元/克附近，如若地缘冲突升级、美联储担忧的尾部金融风险爆发或中国量化宽松力度持续加码，则贵金属有望产生泡沫行情，行情高度或许更大；反之，如果美国经济仅仅是软着陆，在美国通胀未大幅降温的情况下，美联储宽松货币政策空间有限。黄金价格短期估值略显偏高，在地缘冲突避险情绪消退的背景下预计黄金将在2350美元/盎司上下100-200美元区间震荡，建议采取战略上做多，战术上高抛低吸的思路参与，白银因海外宏观需求走弱，短期市场在多空扰动下剧烈波动，但长期上涨趋势不变，建议持多或交易型回调做多。
投资策略：沪金价格长期看多，短期高位震荡，建议企稳加多，沪银短期高位剧烈波动，建议逢低做多为主。
有色金属
观点：库存持续回升，铜价重心下移
铜
昨日铜价承压运，价格运行至82000一线，总持仓降至60万手以下，大幅减仓下跌，现货深度贴水略有，但仓单库存继续增加。从宏观层面来看，美联储出现鹰派预期管理，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间压缩至25%，时点定价至12月。另一边制造业周期复苏的路径还在，关注修复强度。基本面方面，现货TC仍处低位，略有反弹。国内4月铜精矿进口量继续增加，1-4月累计进口同比增长7%，随着冶炼检修增多，现货TC后期存一定缓和空间，但年中长单谈判冶炼厂处境仍将不利，供给收缩预期持续的时间将更长。需求端方面，高铜价对于消费的抑制效应接近极限，铜杆，铜管开工率全面回落，国内社库总水平在40万吨上方进一步累库，继续刷新历史高点，传统旺季仍难以降库，货物流动性降低，现货深度贴水；海外一端亚洲继续交仓，库存增加，现货深度贴水格局未改。短期来看伴随着COMEX铜逼仓效应缓和，价差的极端化演绎得到明显纠偏，多空对垒的局面也迎来结局，由于现货端的负反馈加剧，宏观预期也并非稳定强势，持仓回落伴随的价格调整期或仍将持续一段时间。
铝
日内铝价冲高回落，财盛证券主力07合约价格周四开盘价21350，收盘价21560，最高冲上22000。欧洲央行行长表示6月可能降息；美联储5月会议纪要公布，鹰派呼声再起；美国公布对华新一轮301关税的草拟细则；国内政府接连发声扶持房地产行业，提振市场需求；海外地缘再起，欧洲制定对俄罗斯新的制裁框架；国务院推进有色金属行业节能降碳改造。产业消息方面，国内电解铝维持产能增长为主，云南大部分企业开工率达到85%以上，内蒙古华云三期项目也与5月18日顺利通电，但距离企业满产仍需一段时间，5月份产量贡献较小，国内电解铝运行产能或在5月底达到4290万吨附近，供应端压力或逐步凸显。库存方面，最新社库为79.7万吨，较周一累库0.9万吨。现货价格高企，下游买兴不佳，现货维持深贴水，社库去库不利，近期稍有累库。受周三盘后国务院政策影响，沪铝周四大幅冲高，后遭遇贵金属和有色板块多头止盈离场影响，沪铝冲高回落，涨幅大幅收敛。短期内国内政策性利多，伦铝净多头仍处于高位，逼仓风险仍然存在，叠加国内社库偏低，价格向上弹性较大，预计沪铝主力07合约价格高位震荡，关注主力合约价格在22000一线的压力情况，警惕海外地缘及欧洲对俄制裁带来的短期风险，做好风险控制。
锌
有色回调，隔夜锌价下行。从中长期基本面来看，全球制造业复苏加强有色需求预期，不过制造业对锌的需求拉动要弱于铜铝，因铜铝锌细分下游侧重点的差异。锌下游消费中基建和建筑业的占比明显更高，当前国内地产仍在寻底，地方政府财政压力，也制约了基建上限，海外高利率环境下，发达经济体服务业火热，但地产仍在低潮中，全球锌需求仍无明显增量。供给端，成本压力下，海外部分高成本矿山出现减产，全球冶炼产能增加更加重了原料紧缺的局面，TC及冶炼利润被挤压至低位，三季度开始，新锌矿项目有望逐渐贡献产量，全球锌矿产出有望重回增长。综合来看，制造业复苏带动锌远期需求预期小幅加强，锌矿阶段性紧缺致使tc下滑，炼厂冶炼受到扰动，助推锌价重心抬升。预计锌价中短期跟随有色板块震荡调整，长期价格将与铜铝分化。
碳酸锂
昨日碳酸锂期货震荡偏强，主力收于106000，日涨幅1.05%。现货均价10.6万元/吨，较上一工作日下跌200元/吨。部分锂盐企业小幅下调报价，而下游因库存、长协等因素采购意愿较低。供给端，本月大厂检修结束，供应恢复，叠加盐湖地区产量回升，预计国内碳酸锂供应将进一步提升。据SMM，预计5月国内碳酸锂产量60100吨，环比增加14%。4月智利出口碳酸锂至中国约22900吨，环比大幅增加。成本端，锂盐厂采买热情有所降低，多处于观望状态。国内锂云母矿供应端过剩，价格有小幅下行的压力。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。需求端，下游多持观望态度，采购积极性不高。据调研，6月下游排产较5月环比持平或略有放缓，叠加下游客供量将增加，需求增速可能边际放缓。终端市场方面，据乘联会，5月1-12日新能源车市场零售24.1万辆，同比去年同期增长31%，数据略超市场预期。往后看供应逐渐转向宽松，而6月和7月的需求可能边际转弱，预计锂价震荡区间或下移至[100000,110000]，操作上建议轻仓区间操作为主，中线仍以逢高沽空为宜。
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